1. 地产后周期与铜的关系
统计局最新公布的地产数据显示，1-10月份，房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%，其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%，竣工成为房地产数据中最亮眼的一个。铜作为地产后周期品种，竣工数据是被看重的。2024年的竣工高增速能否持续以及实际带动的铜消耗量是本文论述的重点。
房地产开发阶段可分为：拿地—新开工—期房销售—施工—竣工交付。当然从循环角度来看，前一轮的商品房销售也可以作为起点，销售数据好会带动拿地积极性，进而加快后续的开工、施工、竣工进度。竣工周期以建筑主体封顶作为起点，向后传导至竣工交付、室内硬装、软装等。在建筑主体封顶到竣工交付阶段，电梯、玻璃、建筑外管材等需求明显增加，小区红线外供配电工程、小区内部供配电、消防和景观工程、室内电线布置开始施工；在室内硬装阶段，地板、瓷砖、卫浴五金、厨电等需求放量；室内软装阶段，家电、家具等销售增速明显。所以竣工面积是铜行业看重的数据。
销售面积是竣工面积的重要领先指标。2007年销售高峰表现为2009年竣工高峰，2010年销售高峰传导至2012年竣工高峰期，2013年销售高峰对应2016年竣工高峰期，2017年销售高峰期对应2021年竣工高峰期。前两次传导期为2年，之后销售向竣工的传导期明显拉长。部分原因是精装房占比提升，交房周期有所拉长，因此一般假定竣工周期大致为3年。
房地产新开工面积也是竣工面积的领先指标，对比新开工面积同比和竣工面积同比，可以发现在2015年到2021年，前置3年的新开工面积和竣工面积同比增速基本重合。2022年开始二者开始分化，由于疫情影响，一部分原应竣工的项目未能如期竣工，这部分竣工大概率顺延至2023年乃至2024年竣工。
2. 2024年竣工增速预估
结合上面的图表及分析，若依赖传统的传导路径，有滞后3年的规律，借此来推算竣工面积。依照竣工面积同比增速滞后于新开工面积同比增速3年的规律，推测2023年的竣工面积同比增速为-2%，2024年的竣工面积同比增速为-11%，2022年的累计竣工面积为8.6亿平方米，则2023年的竣工面积为8.4亿平方米，2024年的竣工面积为7.5亿平方米。使用商品房销售面积回归测算的话，t-3期商品房销售面积对竣工面积回归的拟合度为0.69，解释度较差，由此推断2023年的竣工面积为14.9亿平方米，2024年的竣工面积为15.1亿平方米。鉴于2022年之后相关性的减弱，由此计算的数据可参考性较差。
我们参考部分机构等的测算逻辑，调整了测算方式。测算的核心假设条件如下：
① 假设销售（新开工）到竣工周期平均保持在3年；
② 2022年以前很少听到停工缓建项目，2018年及之前的期房销售都已经完成竣工交付；
③ 2019年及之后期房销售面积（新开工面积）构成待竣工面积，竣工率随着保交楼力度变化。
房屋竣工面积增速与住宅竣工面积增速一致，在此以住宅数据推演。因新开工与竣工的相关性不再延续以往节奏，我们更多关注销售面积推演的增速，新开工推演的增速作为参考。根据数据，2022年竣工率为76%，2023年竣工率为82%，随着保交楼持续推进，基准假设2024年竣工率为85%，得出竣工面积增速为6%。我们进一步根据保交楼力度不同，得出了不同的竣工增速。2022年房屋竣工面积为8.6亿平方米，由此2023年房屋竣工面积为10.3亿平方米，中性预期下，2024年房屋竣工面积为9.7-11亿平方米。
3. 耗铜量测算
铜的需求分布如何呢？由于我们还在城市化进程，工业化还在过程中，我们的铜的去向与欧美等发达国家有所不同的。上海有色网统计的数据显示，我们接近50%是电力需求，建筑需求仅占8%，其他需求还包括家电、交通运输、机械电子等。当然，中国的铜需求占比的划分一直有分歧，海外等机构的版本中建筑需求占比超过20%，区别可能是把市区的电线算成建筑需求还是电力需求，因为铺设电线有两部分，一部分为小区红线外供配电工程，另一部分为小区内部供配电、消防、景观工程和室内布电线需求，差异可能就在小区红线外供配电工程。但因为铜需求相对稳定，地产却波动较大，电网波动较小，所以我们采用下图这种划分方式。
耗铜量的测算方式大致为单位面积耗铜*竣工面积，但目前还未有相对权威且统一的单位面积耗铜数据，又根据耗铜量公式，耗铜增速与竣工面积增速基本一致，我们以上海有色网2022年房屋耗铜量120万吨作为基准，2023年房屋耗铜量为144万吨，增量24万吨。2024年房屋耗铜增量范围为【-19,36】万吨。
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