2025年，全球铜市场正经历一场由美国潜在进口关税引发的深层动荡。特朗普政府依据232条款对铜产品展开的调查（原定270天期限），虽未最终落锤，却已彻底改写全球铜贸易流向与定价逻辑。截至6月17日，COMEX铜库存较年初暴增120%至175,954吨，而LME库存却持续萎缩至114,475吨，其中50,850吨现货库存创2023年7月以来新低。这场看似由政策不确定性催生的库存迁徙，实则暴露出传统定价体系的脆弱性，以及全球产业链对地缘政治风险的高度敏感。
关税套利驱动下的贸易流向逆转
当前COMEX铜合约相对LME期铜的溢价维持在每吨980-1,025美元区间，较2月调查启动时扩大47%。这一价差不仅完全覆盖市场预估的10%关税成本，更催生出一波跨大西洋套利潮。美国4月精炼铜进口量达21.3万吨，同比激增132%，其中智利铜占比从2024年的38%跃升至75%，CME交割品牌清单的局限性进一步强化了这种集中度。值得注意的是，澳大利亚、比利时等非传统供应国对美出口量激增，甚至中国也出现5万吨铜经保税区转口至美国的罕见操作。
全球库存版图的重构逻辑
LME注册仓库中智利品牌铜库存已从2024年底的25,150吨锐减至75吨，而中国1-4月智利铜进口量同比下降44%，印证着全球铜资源正被美国市场虹吸。这种抽水效应导致LME现货升水飙升至89美元/吨，创2023年8月以来新高，场外库存亦下滑20,300吨至30,188吨。与之形成鲜明对比的是，COMEX库存以日均2,500吨的速度膨胀，注销仓单比例持续低于5%，暗示这批铜短期内并无出库计划。
定价权争夺与远期曲线异动
库存失衡直接冲击全球铜价传导机制。LME三个月期铜对现货的贴水结构正在逆转，6月17日现货升水达88美元/吨，而上海期货交易所注册库存虽较春节峰值下降62%至101,943吨，其远期曲线仍呈现25美元/吨的升水状态。这种跨市场价差结构表明，交易员正在为潜在的美国关税落地定价——若232条款最终实施，LME铜价或将面临下行压力，而COMEX则可能因本土供应充裕出现回调。
市场失衡的连锁反应
当前格局已产生多重衍生效应：其一，俄罗斯及中国品牌铜占LME库存比例升至63%，引发市场对交割品牌风险的担忧；其二，美国精炼铜进口量前四月达45.5万吨，相当于2024年同期的2.3倍，若关税豁免期结束，这些库存或成”烫手山芋”；其三，中国精炼铜进口结构发生质变，非洲刚果（金）铜占比首次突破40%，折射出全球供应链的区域化重组。
未来演变的关键节点
随着232条款调查进入最后决策窗口（预计最晚8月落地），市场正面临三重博弈：一是特朗普政府是否会将关税作为谈判筹码；二是LME库存见底后，非俄罗斯产铜的溢价空间；三是COMEX库存累积对北美现货市场的潜在冲击。可以预见，在关税靴子落地前，全球铜市将维持”美国吸金、他国失血”的失衡状态，而这场由政策风险催生的库存迁徙，或将重塑未来十年的全球铜贸易格局。
