第一部分 价格研判
目前影响铜价的主要因素在于美联储的货币政策,近期继续关注就业和通胀数据,其中就业数据成为美联储会不会缩减购债量的关键。由于变异新冠的蔓延,美国新冠新增确诊人数又开始返升,现在美国80%以上确诊人数都是德尔塔变异病毒。变异病毒的传播,使就业复苏出现中断,美国首次申请失业金人数大幅超出预期,市场对于美国货币政策紧缩的预期在减弱。不过CPI持续上涨,6月份CPI已经上涨至了5.4%的高位,后期通胀可能还会有继续上涨的风险。市场情绪在就业数据转弱和CPI不断走强中来回切换。国内不断的抛储,给铜市场以政策方面的压制,整体来看,铜价可能仍然处于震荡走势。
基本面方面,7月份国内淡季不淡,延续去库状态。我们预计8月份国内可能有小幅垒库,一方面是进口铜报关量增加,另外一方面终端消费边际下滑,加上废铜增多的原因,会挤占一部分精铜消费。COMEX铜库存可能会继续维持低位,现在运输不太通畅,北美消费仍然很强劲,北美铜库存持续降低。
第二部分 铜基本面
1.铜精矿市场
图1:现货TC
数据来源:银河期货、wind资讯
近期矿山陆续公布了产量报告,整体来看二季度产量无论是同比还是环比,都没有很大的增幅,主要是因为主要矿山老龄化导致的品位下降的影响,还有变异新冠对铜矿生产的影响,加上一些不可抗力,如暴雨、滑坡等自然灾害的影响。
不过近期TC一直呈现上行的趋势,目前已经突破了50美元/吨,一方面是因为价格上涨,另外一方面是因为节奏性的原因,一季度时智利等国家因为天气原因,船运受到了影响,加上供应方捂货不出,以次来压低价格。二季度以后,铜矿出货开始增多,带动了TC上行。三季度以后,随着新项目的投产,可能铜矿供应会越来越宽松,TC整体来看应该呈现上行趋势。
图2:铜精矿进口量(单位:万吨)
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根据海关总署数据显示,中国6月铜矿砂及其精矿进口159.4万吨,5月为169万吨,环比下降5.7%,同比增加8.7%。
铜精矿进口量环比持续下降,主要原因是南美是我国铜精矿进口主要来源地,智利与秘鲁两国进口量占到5月中国铜精矿进口总量的54%;但上述两国疫情控制得相当糟糕,当地矿山开工率不高,甚至部分矿山仍在关闭中,且港口发货效率低,这些都是造成铜精矿供应紧张的重要因素,我们预计7月铜精矿的进口量将会继续下降。
2.电解铜市场
图3:精铜产量(单位:万吨)
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表1:冶炼厂减产检修情况
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2021年6月中国电解铜产量为82.93万吨,环比降低2.4%,同比增加9.2%。6月份国内冶炼厂依旧处于集中检修期,国内电解铜产量环比持续回落,其中减量主要来自于西南铜业、赤峰金峰以及豫光金铅(600531,股吧),但由于祥光以及金隆产量从检修中恢复,导致环比降幅较小。原料端看,传闻部分冶炼厂在市场上大量采购冷料,外加废铜供应量有所收紧,导致冷料加工费小幅回落但冶炼厂仍有利可图;与此同时,随着海外铜矿新扩建陆续爬产,铜精矿现货TC持续回暖,市场甚至听闻现货铜精矿TC50左右成交,总体来看,矿端及冷料端同步相对宽松下,冶炼厂维持高开工率。从7月份检修计划来看,依然有大量冶炼厂处于检修阶段,但多数冶炼厂冷料备货充足下,预计检修影响量仅有1.8万吨。在TC持续回暖且硫酸价格居高难下的行情下,三季度冶炼厂难改高产量格局。预计7月国内电解铜产量为85.10万吨,环比上升2.6%,同比增加13.5%;至7月份累计电解铜产量为588.85吨,累计同比增长13.6%。
3.废铜
图4:进口废铜金属量(单位:吨)
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图5:精废价差
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7月份废铜的量很少,一方面是价格下跌的原因,持货商不愿意出货。加上3-5月份市场购买废铜的热情高涨,导致废铜的库存大量被消耗。另外一方面是进口废铜的减少,马来西亚疫情严重,影响了废铜的进口量。7月份精废价差最低到了200-300元/吨。月底随着价格的返升,废铜的量得以释放,精废价差回到了1600-1800元/吨的水平。
8月份可能整体来看量不会很宽松,现在市场上库存已经被消耗很多,进口废铜的问题也一时得不到解决,废铜可能整体不会像六月份以前那么宽松了。
4.铜消费
图6:电网投资完成额(单位:亿)
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图7:房地产数据
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图8:空调排产(单位:万台)
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图9:汽车产量增速
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图10:欧洲制造业PMI
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图11:美国制造业PMI
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7月份铜消费淡季不淡,主要是因为线缆企业的消费比较好。线缆企业消费从6月份开始好转,7月份得以维持,最主要的原因是价格回落后,企业在3-5月份没有执行的订单开始回补,电网、房地产的订单均有增多。部分企业反映,国家电网招标是以上个月月均价的形式,前期铜价单边上涨的过程中,线缆企业接单的意愿不强。近期铜价开始回落以后,线缆企业开始增加接单量。另外一方面是因为废铜减少,铜价下跌以后,废铜供货商捂货不出,同时马来西亚的疫情加重,市场流通的进口废铜减少,精废价差最小缩窄到300元/吨左右,促进了精铜消费。
我们认为8月份精铜的消费量可能会有所下滑,但是整体来看仍然高于往年淡季水平。震荡行情下,下游的订单仍然需要回补,另外一方面是目前废铜的量仍然偏少。
5.铜库存
图12:国内社会库存(上海+广东+江苏)(万吨)
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图13:保税区铜库存(万吨)
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图14:LME铜库存(吨)
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图15:COMEX铜库存
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7月份国内社会库存下滑8.23万吨至15.63万吨,一方面因为3-5月份国内一直垒库,进口盈利窗口持续关闭,进口铜下滑,另外一方面是消费回补,以及废铜量少的原因。我们认为8月份可能会进入垒库状态,一方面是因为7月份进口盈利窗口打开了一段时间,保税区一部分铜会流入国内,另外一方面消费可能会边际方面走弱。7月份LME铜库存增加了1.93万吨左右,前期国内进口盈利窗口持续关闭,加上铜价下跌,LME的铜库存开始累积。COMEX铜库存处于下降的趋势,LME北美的铜也是卡在了1175吨的历史低位,其实智利往美国发货是有增加的,但是美国消费好,据了解,目前下游的订单已经排到了9月份,而且现在疏港有问题,运输不畅通,无法从其他地方调库存,库存可能会一直维持在低位。
国内电解铜供需平衡表
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第三部分 总结
目前影响铜价的主要因素在于美联储的货币政策,近期关注就业和通胀数据,其中就业数据成为美联储会不会缩减购债量的关键。由于变异新冠的蔓延,美国新冠新增确诊人数又开始返升,现在美国80%以上确诊人数都是德尔塔变异病毒。变异病毒的传播,使就业复苏出现中断,美国首次申请失业金人数开始返升,市场对于美国货币政策紧缩的预期在减弱。不过CPI持续上涨,6月份CPI已经上涨至了5.4%的高位,后期通胀可能还会有继续上涨的风险。市场情绪在就业数据转弱和CPI不断走强中来回切换。国内不断的抛储,给铜市场以政策方面的压制,整体来看,铜价可能仍然处于震荡走势。
基本面方面,7月份国内淡季不淡,延续去库状态。我们预计8月份国内可能有小幅垒库,一方面是进口铜报关量增加,另外一方面终端消费边际下滑,加上废铜增多的原因,会挤占一部分精铜消费。COMEX铜库存可能会继续维持低位,现在运输不太通畅,北美消费仍然很强劲,北美铜库存持续降低。