Hello，大家好，在全球能源转型与数字经济深度融合的产业重构周期中，铜作为兼具优良物理属性与战略价值的基础金属，其角色已从传统工业原料演进为贯穿电力系统、新能源产业、数字基建的核心原料。
这种演进不仅源于其不可替代的导电性、导热性与延展性，更得益于全球经济结构向低碳化、智能化转型的底层需求。从南美铜矿的深部开采到新能源汽车的铜箔应用，从跨洲电网的铜缆铺设到 AI 超算中心的电力配置，铜的流动轨迹勾勒出全球产业升级的清晰脉络。
一、铜产业链整体架构
我们首先看看整体的铜产业链。铜产业链的上游涵盖铜矿勘探开采与废铜回收再生两大分支，这个环节的核心竞争力体现在资源储量与开采效率上。
铜矿采选环节需经历勘探 — 矿山建设 — 采矿 — 选矿四大步骤，一个大型铜矿从勘探到投产的周期长达8-10年，单项目投资通常超百亿元，且受资源禀赋、地缘政治与环保政策影响显著。
全球铜矿资源高度集中于南美地区，智利、秘鲁合计占全球储量的 40%，而中国铜矿资源因为在2023 年青藏高原找矿成果，储量提升至至约 4100 万吨，但国内相关铜矿分布分散且品位偏低，平均品味仅有0.84%，明显低于全球平均水平。而在2024全年，我们国内的铜矿产量仅约180万吨，同比下降 1.1%，难以完全满足国内产业的巨大需求。
这一环节的代表企业以资源储备为核心竞争壁垒，如紫金矿业（全球铜矿储量第三，2024 年矿产铜产量 107 万吨，位居全球前四）；洛阳钼业（2024 年矿产铜产量 65 万吨，全球前十）；五矿资源、西部矿业，这些企业通过全球化布局与技术优化，实现开采成本控制与产能稳定释放，如紫金矿业卡莫阿铜矿毛利率超 30%，显著高于行业平均水平。
而另一分支，再生铜回收是上游资源的重要补充。它指通过回收废旧铜制品（如废家电、废电缆、废汽车零部件），经分类、拆解、冶炼后转化为精炼铜或直接用于加工。再生铜的核心优势在于低碳与成本，再生铜生产成本比原生铜低15%-20%，且碳排放仅为原生铜的 1/20，符合全球 “双碳” 趋势。
政策层面，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》明确提出 “建设大型废铜回收基地，提升再生铜供应比重”，目标 2025 年再生铜占国内铜供应比重提升至 35%；市场层面，2025 年中国再生铜进口延续零关税优惠，推动再生铜进口量增长。该环节的代表企业包括格林美（国内废家电回收龙头，拥有 6 大国家定点拆解基地，年处理废铜能力超 20 万吨）、中再资源、楚江新材、启迪环境，这些企业依托回收网络与工艺优势，在原生铜供应紧张的背景下，成为弥补供需缺口的重要力量。
而铜产业链的中游分为冶炼与加工两大环节，受上游原料供应与下游需求结构影响，呈现“冶炼利润压缩、加工分化显著”的特征。铜冶炼环节的核心是将铜精矿（或回收铜）转化为精炼铜（阴极铜），主流工艺主要为火法冶炼，它的流程是从铜精矿—粗铜—阳极铜—阴极铜，而另一种工艺则是湿法冶炼，主要用于低品位氧化铜矿。
中国是全球最大的铜冶炼国，占据 50% 的产能。
但2025年以来，受全球铜矿供应紧张影响，加工费持续低迷，在部分案例中出现了零加工费乃至负值的情况，导致冶炼企业利润被严重挤压。为对冲成本压力，头部企业通过资源自给与副产品收益的策略维持盈利。
铜加工环节是将精炼铜加工为符合下游需求的铜材，产品包括管材（空调、制冷）、棒材（机械零件）、线材（电缆、电线）、铜箔（锂电池、PCB）、铜带（电子元件）等，技术壁垒与产品附加值差异显著。该环节企业数量众多，以中小企业为主，行业集中度较低，但头部企业凭借技术与规模优势占据主导地位。
低端加工领域（如普通线缆、建筑用铜管）竞争激烈，毛利率仅 5%-8%，受铜价波动影响大；高端加工领域（如锂电池用高端铜箔、核电站用铜合金管）因技术壁垒高，毛利率可达 15%-20%，且需求稳定。代表企业例如金田铜业。这些企业中，布局新能源与数字经济领域的加工企业，因需求增长实现快速发展，而依赖传统需求的企业则面临增长压力。
而铜产业链的下游，是铜的终端应用领域，覆盖电力、建筑、家电、交通运输、电子信息、新能源等多个行业。
二、供给端深度梳理
2025 年全球铜供给端面临 “长期投资不足、短期矿端干扰、再生补充有限” 的三重约束，供需缺口从 2025 年的 15 万吨扩大至 2026 年的 30 万吨（中国有色金属工业协会数据），供应短缺格局逐步常态化，成为支撑铜价高位运行的核心逻辑。
全球铜矿资源分布高度集中，且优质资源日益稀缺。根据美国地质调查局（USGS）数据，2024 年全球铜矿储量约 8.8 亿吨，智利（2.9 亿吨）、秘鲁（1.2 亿吨）、澳大利亚（0.8 亿吨）、俄罗斯（0.7 亿吨）、墨西哥（0.7 亿吨）合计占比超 70%，而中国虽以 4100 万吨储量位居全球第六，但与我国庞大的产业而言这点储量无疑是杯水车薪，且矿床多为中小型，品位偏低，开采成本较高。
产量方面，2025 年全球铜矿供应增速显著放缓。上海有色网（SMM）预计，2025 年全球铜精矿硫化矿产量为 1948 万金属吨，同比减少 22 万金属吨，这是自 2018 年以来首次出现同比下降；国际铜研究组织（ICSG）更将 2025 年全球矿山产量增速预期从年初的 2.3% 大幅下调至 1.4%，反映供应端的严峻形势。
分区域看，南美主产国产量普遍不及预期：智利国家统计局数据显示，2025 年9月智利铜产量同比下降4.5%，主要因国有铜业公司旗下El Teniente 铜矿（全球最大地下铜矿）8月发生人员伤亡事故，部分生产活动暂停，产量从预估的 37 万吨下调至 31.6 万吨；秘鲁能矿部数据显示，2025 年 8 月秘鲁铜产量同比下降 1.6%，受社区抗议与矿山老化影响；印尼作为新兴产铜国，2025 年 9 月格拉斯伯格铜矿（全球第二大铜矿）发生矿泄事故，导致停产检修。
中国铜矿产量同样承压，2024 年为 180 万吨，同比下降 1.1%，2025 年上半年虽有西部矿业玉龙铜矿、紫金矿业巨龙铜矿的增量，但受环保政策限制与资源枯竭影响，全年产量预计增长5%，低于需求增速。
长期投资不足是导致当前供应短缺的根本原因。铜矿开采的长周期属性决定了 “今天的供应” 依赖 “10 年前的投资”，2010 年代中期大宗商品超级周期结束后，矿业公司资本开支转向谨慎，流向铜矿项目的资金大幅减少 ，2015-2020 年全球铜矿勘探投资年均不足 30 亿美元，仅为 2012 年高峰（85 亿美元）的 1/3。尽管 2021 年后投资有所回升，但受制于 ESG（环境、社会和治理）要求提高、项目风险上升及股东回报压力，新增铜矿项目进展缓慢。
例如，此前紫金矿业在刚果（金）的卡莫阿 – 卡库拉铜矿三期项目，就因社区补偿谈判导致投产时间有所延迟；英美资源在秘鲁的 Quellaveco 铜矿二期项目，因环保诉讼导致环评审批耗时超 2 年，远超预期的 1 年周期。这种投资不足导致 2025-2030 年全球铜矿新增产能年均仅 50 万吨，远低于需求增长所需的 80 万吨，供需缺口将持续扩大。
矿石品位下降进一步加剧供应压力。国际铜业研究组织 (ICSG) 数据显示，全球铜矿平均品位从 1998 年的 1.05% 下降至 2021 年的 0.44%。高品位、易开采的铜矿资源日趋枯竭，新发现的矿床多位于深部（如智利 Escondida 铜矿开采深度已超 3000 米）、偏远地区（如北极圈、非洲中部）或地质条件复杂区域（如青藏高原），导致开采成本显著上升。以智利 Codelco 为例，其旗下矿山平均品位从 2010 年的 1.2% 降至 2025 年的 0.65%，单位开采成本从 1.8 美元 / 磅升至 3.2 美元 / 磅，迫使公司不得不关闭部分低品位矿山，进一步减少产量。
中国铜矿品位同样偏低，北方铜业相关铜矿和西部矿业玉龙铜矿的品位均在 0.6%左右，均低于全球主流矿山水平。同时，西藏、云南等高海拔矿区开采成本是智利的 2-3 倍，主因是运输、能源和人工成本高，叠加国内铜矿因品位低、规模小，吨铜成本比智利高 20%-40%，制约整体产能的释放。
再生铜作为重要补充，但短期内难以弥补原生铜缺口。2025 年中国再生铜产量预计达 380 万吨，同比增长 8%，占国内铜供应的 32%，较 2020 年提升 8 个百分点，但仍低于政策目标的 35%。
制约再生铜增量的主要因素包括：一是废铜回收量增长缓慢，2025 年国内废铜产生量约 450 万吨，同比增长 5%，受家电、汽车报废周期影响（家电平均报废周期 8-10 年，汽车 10-12 年），短期难以大幅提升；二是进口废铜质量参差不齐，2025 年前三季度中国进口废铜 100 万吨，同比增长 10%，但其中符合环保标准的高品质废铜占比仅 60%，低品质废铜需额外处理，增加成本；三是技术瓶颈，再生铜纯度提升至 99.99%（用于锂电铜箔）的工艺复杂。尽管政策支持再生铜发展，但预计 2025-2030 年再生铜年均增量仅 25 万吨，远低于原生铜的供需缺口，难以改变整体供应紧张格局。
三、需求端梳理
从需求的角度看，电力行业是铜需求的 “第一大领域”，占全球铜消费的 40%-50%。2025 年表现稳健，成为需求托底的核心。
中国是全球电力用铜的主力，预计十五五 期间电网投资将达 6 万亿元，年均投资 1.2 万亿元，重点推进特高压线路、配电网改造与智能电网建设：2025 年 1-9 月，中国特高压线路投产 1.2 万公里，同比增长 35%，每公里特高压线路用铜量约 50 吨，带动用铜 60 万吨；配电网改造投资同比增长 18%，农村电网与城市配电网升级带动用铜量增长 12%。此外，储能电站配套电网建设（如风光基地外送通道）用铜量同比增长 45%，成为电力用铜的重要增量。国际方面，欧洲《绿色新政》计划 2030 年前投资 5000 亿欧元用于电网改造，2025 年欧洲电网投资同比增长 18%，美国《基础设施法案》投入 750 亿美元用于电网升级，两国合计带动电力用铜量增长 10%。
建筑地产行业是铜需求的第二大传统领域，占比约 10%。2025 年受中国房地产调整影响，2025 年 1-9 月全国商品房销售面积同比下降 8.2%，新开工面积同比下降 12.5%，尽管 “保交楼” 政策推动竣工面积同比增长 15%，但难以扭转整体需求下滑趋势。上海有色网（SMM）预计，2025 年中国建筑地产领域耗铜量同比下降 1.67%，其中房地产用铜（如水管、电线）同比下降 3.2%，基建用铜（如市政工程）同比增长 2.5%，整体拖累国内铜需求约 0.5 个百分点。
家电行业也是铜的另一大传统需求领域，家电业约占全球铜需求的 14%左右。
新能源汽车领域是 2025 年铜需求增长的主要驱动力，带动用铜量大幅增长。电动汽车的用铜量远高于传统燃油车，其中纯电动车单车用铜量约 83 公斤（含电池、电机、充电系统），插混电动车约 60 公斤，而传统燃油车仅 23 公斤，电动车用铜量是燃油车的 3-4 倍。2025 年 1-9 月，中国新能源汽车产量同比增长 34.98%，达 680 万辆，全球新能源汽车产量达 1500万辆，同比增长 32%，渗透率突破29%，带动全球新能源汽车用铜量达 120 万吨，同比增长 34%。此外，充电桩建设同步加速，2025 年 1-9 月中国新增充电桩524.5 万个，同比增长 84.9%，全球新增充电桩1200万个，每桩用铜0.02吨，带动充电桩用铜量达24万吨。
光伏与风电领域是铜需求增长的重要力量。光伏电站的用铜量主要集中于逆变器、电缆与支架，其中集中式光伏每兆瓦用铜 3.5-5.5 吨，分布式光伏每兆瓦用铜3.5吨；风电的用铜量集中于塔筒电缆、发电机与变压器，陆上风电每兆瓦用铜2-2.8吨，海上风电因电缆更长、防腐要求更高，每兆瓦用铜达 6-8吨，是陆上风电的 3倍。2025 年 1-9 月，中国光伏新增装机量达2.4 亿千瓦，同比增长49.3%，风电新增装机量达6.11亿千瓦，同比增长 56.20%，全球光伏与风电新增装机量分别超5亿千瓦和13.8亿千瓦，同比增长 40% 和 35%，带动全球光伏风电用铜量达180 万吨，同比增长20%。
储能领域同样也是铜需求的新兴增量，储能电站与电池用铜量快速增长。储能系统的用铜量主要集中于电池（锂电铜箔）、逆变器与连接电缆，其中电化学储能每 GWh 用铜量约 800 吨，中国储能装机量新增35GW，同比增长 68%，全球储能装机量新增86GW，同比增长 92%，带动储能用铜量达15 万吨，同比增长 87.5%，其中储能用铜箔需求量达 15 万吨，同比增长 87.5%，成为锂电铜箔需求的重要增量。
此外，还有一个需求增量，那就是数字新基建。数字基建的用铜主要集中于数据中心（服务器、电源、电缆）、5G 基站与通信设备，其中 AI 超算中心因算力需求高，单座用铜量明显高于是普通数据中心。而随着AI浪潮的袭来，全球的AI超算中心和数据中心的建设将带动数字基建用铜量大幅增长，预计2025年达26 万吨，同比增长 15%。
中国作为全球最大的铜消费国，2025 年需求占全球的比例约一半左右，是全球需求的核心支撑。中国有色金属工业协会数据显示，2025 年上半年中国精炼铜表观消费量同比增长 10%，达 650 万吨，其中电力与新能源领域用铜量同比增长 25%，抵消了建筑地产与家电的下滑。尽管 10 月受铜价高企影响，中国未锻造铜及铜产品进口量环比下降 9.7% 至 43.8 万吨，但前 10 个月累计进口 446 万公吨，仍保持较高水平，反映国内需求韧性。
新兴市场成为全球需求增长的重要力量，印度、东南亚、非洲等地区因工业化与城市化加速，铜需求增速显著高于全球平均。2025 年 1-9 月，印度铜需求同比增长 7%（主要来自电网建设与汽车制造），东南亚（越南、印尼）同比增长 12%（来自电子制造与基建），非洲同比增长 15%（来自矿业基建与电力投资），这些地区合计贡献全球需求增量的 30%，有效对冲了欧美需求的疲软（2025 年欧美铜需求同比增长 1.5%）。
长期来看，全球铜需求将保持稳定增长，新兴领域成为核心驱动力。国际能源署（IEA）预测，2030 年全球新能源领域（新能源汽车、光伏、风电、储能）用铜量将突破 1000 万吨，占全球铜需求的比重达30%，较 2025 年提升10个百分点。2030 年全球铜需求预计达 3100 万吨，较 2023 年的 2700 万吨增长14%，年复合增速 3.2%，其中新能源与数字基建贡献 70% 的增量。
中国作为需求主力，2030 年铜需求预计达 1500 万吨，较 2025 年增长 15%，“双碳” 目标与数字经济发展将持续推动需求增长。这种长期增长趋势，与供给端的刚性约束形成对比，进一步强化了铜市场的长期紧平衡格局。
总的来说，铜的战略价值已超越传统工业原料的范畴，在供给端长期投资不足、资源品位下降与矿端干扰形成的刚性约束，与需求端新能源、数字基建等领域的持续增长，将长期主导铜市场的运行逻辑，推动行业进入持续的紧平衡周期。这种格局下，产业链的价值分配呈现清晰的向资源端与高端制造端集中的特征，而企业的核心竞争力也日益聚焦于资源储备规模、技术创新能力与全球化布局效率。
