伦敦金属交易所(LME)铜价周一触及每公吨11,104.50美元的名义纪录高位。
伦敦期货市场正在追赶其美国同行芝加哥商品交易所集团(CME Group)。在芝加哥商品交易所的期货合约上，恶性做空一直在上演。
交易商现在正争先恐后地将金属运往芝加哥商品交易所在美国的仓库，以弥补空头头寸。
这种恐慌加剧了铜价自1月份以来上涨27%的涨势，并强化了市场处于供应紧张和绿色需求繁荣之间的牛市说法。
然而，并非所有人都缺铜。中国是世界上最大的黄金买家，拥有大量的黄金。
对于那些缺少CME合约的人来说，这并不能让他们松一口气，至少不能直接松一口气，但这是一个有用的提醒:世界上的铜还没有耗尽。
强劲的季节性激增
截至上周末，上海期货交易所(ShFE)登记的库存为291,020吨，而伦敦金属交易所(LME)的库存为10.59万吨，芝加哥商品交易所(CME)的库存仅为18,244吨。
今年出现了农历新年假期前后通常的季节性股市飙升，但这是自2020年以来最强劲的一年，这是2019冠状病毒疫情中断的一年。
上海期货交易所总体库存在4月中旬达到300,045吨的峰值，并一直保持在这一高位附近，迄今为止，由于没有出现节后通常的库存下降，这一点很明显。
在上海期货交易所的国际分支机构——国际能源交易所(international Energy Exchange)注册的保税铜还有4.5万吨。
中国交易所库存的增加使全球交易所库存在3月底达到49.1万吨，这是自2021年8月以来的最高月度水平。
需求减少，供应增加
疲弱的现货需求、强劲的进口和不断上升的国内产出，共同使中国的外汇库存居高不下。
和其他地方的买家一样，中国买家对铜价大幅上涨的反应是去库存，这可能是上海期货交易所股票尚未出现节后季节性下跌的原因。
与此同时，自去年年中以来，中国的精炼金属进口一直在健康增长。进口从2023年上半年的165万吨加速到下半年的207万吨。
今年头四个月进口量仅略有下降，累计进口量为125万吨，比2023年同期增长17%。
净进口量为118万吨，较上年同期大幅增长26%，反映出出口减少，从12.9万吨降至7.04万吨。
值得注意的是，今年原材料进口也一直在上升。
1月至4月，铜精矿进口量同比增长7%，至934万吨，中国企业显然正在适应Cobre巴拿马矿在2023年底关闭后的损失。
铜精矿供应量的增加意味着国内精炼铜产量的增加。在今年第一季度增长8%之后，4月份的产出增长加速至9%。
由于不经济的待遇条款，中国冶炼厂3月份达成减产协议，这是铜价大幅上涨的导火索之一，但迄今还难以看出对中国产量的影响。
进口溢价暴跌
库存增加加上价格超高，已导致洋山铜溢价大幅下跌。洋山铜溢价受到密切关注，是反映中国铜进口需求的指标。
当地数据提供商上海金属市场(Shanghai Metal Markets)目前评估的溢价为每吨负5美元，这是该数据系列自2013年推出以来首次跌至负值。
现货进口的大门刚刚紧紧关上。金属仍将根据年度供应协议流入中国，这往往受到较大买家的青睐，但相对于过去几个月，进口量可能会下降几年。
这可能会让芝加哥商品交易所的空头在将南美铜从中国运往美国港口方面有一些灵活性。
CME的可交割品牌清单既不包括俄罗斯品牌，也不包括中国品牌，这限制了从LME直接转移库存的可能性。截至4月底，LME的库存中有三分之二来自俄罗斯品牌。
中国显然不会在短期内错过额外的进口单位，因为价格飙升抑制了产品生产链每个阶段的购买。
断开连接
此次铜价上涨是由基金买家推动的，并因交易空头头寸持有人被迫回补而加剧。
投资者仍在参加牛市派对。基金经理已将CME合约的直接多头仓位提升至近六年高位141,204份。
投资基金在LME的多头头寸上周也有所扩大，至107,385手，这是LME自2018年发布其交易员承诺报告以来最看涨的头寸。
在牛市中，一个巴掌拍不响，芝加哥商品交易所的空头也为上涨势头做出了贡献。
然而，假设交易商可以将铜转移到CME仓库，并重建耗尽的库存，那么目前CME和LME定价之间的脱节将会消除。
这将导致价格与供应链现实之间出现更大的脱节。
如果全球最大的实物消费国停止购买，铜价还能继续上涨吗?如果中国不支付这些价格，还有谁会呢?
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