摘要
目前海外经济重点关注以美联储为首的各国央行的货币政策的转向，以及货币政策收紧对经济的影响。其二则是奥密克戎影响的弱化。海外已准备宣布疫情结束，不再公布新增病例数，经济复苏将受益于这种改变。
国内方面，目前下行压力较大，但稳增长定力强，信心足，预计上半年将刺激商品需求保持旺盛，进而支撑价格。
供需方面，主要关注点在于库存的持续低位，节前及假期累库幅度不大，节后供需同步恢复，预计库存会持续处于低位，对价格形成支撑。
从市场来看，目前最恐慌的节点已经度过，市场走势将回归基本面主导，因而抛压已大幅减弱，多头力量将逐步回归。
综合来看，站在目前的时间节点上，对铜价可保持谨慎乐观，以持有多单为主。
策略建议：
多单继续持有，回落至70000元/吨以下可考虑加码多单布局。
新冠病毒、货币紧缩超预期
一
2022年1月，铜价中枢有所上升，但整体依旧维持宽幅震荡，下限69500元/吨，上限72000元/吨附近。1月份，沪铜两次冲高回落，反映出上方抛压较大。1月份市场最大压力来自于美联储的政策的转向带来的不确定性。
二
宏观层面影响分析
国外方面，市场对欧美主要经济体收紧货币政策的预期升温，美国公布的1月非农就业人口变动增加46.7万，远超预期12.5万，同时1月平均时薪年率5.7%，高于预期5.2%和前值4.7%。与此同时，2月5号美国10年期国债收益率站上1.9%关口进一步佐证市场对美国收紧货币的预期强烈，对商品特别是有色市场形成压制。
国内方面，官方继续释放稳经济的政策信号，其一是2月5号国家发改委表示要适度超前开展基础设施投资，与此同时，接下来会出台实施扩大内需战略的一系列政策举措，可以看出面对宏观经济的下行压力，国内已经开始开启逆周期的调节政策。
我们建议关注3月-4月时间的时间窗口。海外方面，目前市场普遍预计美联储加息次数在3次以上，最早将在3月份开始加息，加息后开始削减资产负债表。3月份的加息决议将重点参考1-2月份的CPI数据，特别是在去年的高基数背景下如何表现，是回落还是会走高将极大影响3月份美国的加息决议，甚至全年的加息节奏。目前来看，美联储也处于两难的境地，一方面是国内的高通胀现状，另一方面是美国的债务负担较大，近期美国财政部公布数据显示其债务数据再创新高，截至2月1日，美国公共债务总额为30.006万亿美元，与2020年1月下旬相比增加近7万亿美元。如果今年采取激进的加息策略抑制通胀，会导致债务负担进一步加重，所以美联储将会在加息与债务之间寻找平衡，不会太过激进。国内方面，3月份的两会政府将定下全年的经济目标，另外政治局会议会参考一季度的经济数据对下半年经济做出应对措施，大宗商品市场或在3-4月份面临方向选择。
三
基本面回顾与展望
3.1 铜生产将持续恢复
从数据来看，2021年末国内精炼铜生产同比持续走弱，海外铜产量增长亦缓慢。不过，从铜矿粗炼费用来看，1月份持续回升，已超过2021年12月份的高点。随着疫情影响减弱和高铜价的刺激下，铜矿供应预计将持续恢复，供应端在2022年将保持向上趋势。
3.2、进口窗口短期仍将关闭
2021年，铜精矿进口增长7.53%，高于2020年，但低于2018-2019年，矿端进口预计将在2022年迎来较大增长；铜及铜材方面，进口同比大幅减少，全年累计减少幅度达到17.23%；其中，精炼铜进口降幅更大，累计减少22.33%；废铜方面，进口继续大幅增长，全年累计增长79.35%。我们认为，国内政策的效力还将等待一段时间，而国外需求将率先从疫情中恢复，再加之低库存状态，铜价预计将保持偏强势头，从而使得内弱外强状态持续，进口仍无优势可言。
3.3 低库存支撑铜价
春节期间，LME亦未累库，COMEX和LME库存均小幅下行，节后全球铜显性库存将保持低位状态，因而对铜价仍将形成较强支撑。
3.4 关注终端需求变化
2021年房地产投资仅增长4.4%，但2021年4季度房地产监管已有边际放松，2022年房地产行业的形势虽然依旧严峻，但将逐步改善，行业需求将转向保交付保竣工，因而对铜等金属的需求仍有望展现韧性。分析认为，短期内将重点关注房地产销售情况，这将影响企业竣工和交付的节奏。
汽车方面，2021年同比增速偏低，行业受芯片供应限制的影响依然较大。2022年，对汽车行业的期待依然不能过高，但芯片供应问题缓解和新能源汽车渗透率的提升，汽车行业对铜的需求仍有望实现较高增长。
电网方面，全年投资增速仍实现了增长，改变了前三季度下滑状态。根据相关规划和观点，2022年电网投资将有望保持小幅增长，保证铜需求基本盘的稳定。
短期内，奥密克戎对经济的影响将持续减弱，海外经济将迎来一次复苏，随后叠加国内政策发力，全球经济有望实现共振复苏，终端需求实现小爆发，进而带动铜价走强。
分析师：张维鑫
