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驱动多空交织,铜价难改震荡

发布时间:2022年1月17日 | 文章来源:长江有色金属 | 浏览次数:103 | 访问原文

 铜

中长期矛盾:全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。

短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配,中国政策发力节奏与经济下滑压力。

我们的观点:

当前节点宏观整体仍表现为多空交织(境外收紧、境内跨周期逐步发力),对价格持续上涨的支撑可能有限。在当前节点境内外经济处于不同修复阶段,政策预期不同。境外高通胀预期下,政策预计加速收紧。周内公布美国PPI数据涨幅放缓,不及预期(公布值9.7,前值9.6,预期9.8),但通胀仍处于高位,且零售数据同比转负,通胀对于经济驱动压制逐步显现,政策需紧难松。境内方面,12月信贷数据好于预期,但结构不佳,信用扩张仍需跨周期政策发力。12月财政支出加快之下,M2同比回升,政策发力初现端倪,但信贷结构仍不佳,中长期贷款占比下行。今日建议关注央行5000亿到期MLF的续作情况以及年度GDP数据的公布。另外市场开始关注汤加火山爆发对于南半球运力的冲击,目前了解到主要是影响太平洋航运,或冲击澳洲的运输问题,是否影响南美的发运仍需持续观察。

春节淡季临近,现货升水开始回落,国内库存转为小幅累库。供应方面持续修复,精矿进口环节,零单TC继续上行。炼厂坚持70附近较高报价,成交冷清。供应上局部有扰动,Lasbambas本周再生干扰、泰克资源Highland Valley可能面临罢工。扰动,且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面,精废价差本周继续走扩。一方面价格上涨后,废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强,消费冷清。消费方面季节性冷清。本周开始产业各环节开始陆续进入春节假期,消费继续走差,周五前期较为坚挺的现货升贴水有所回落。本周全球库存小幅累库。本周境内外库存小幅累积。境内库存主要增加在保税区,进口持续亏损下,保税提货驱动不强。

当前节点下,宏观多空交织,现货上的低库存水平对价格有支撑,但库存小幅堆积,春节淡季效应逐渐显现,价格预计仍维持震荡格局。本周价格一度上行,盘面上72000上方,产业的保值需求较为强烈,70000下方产业备库、采购需求好转,交易者心态亦支持价格的震荡格局。近期疫情是市场较大的不确定性,近期欧美单日新增明显提升,且通胀数据上涨幅度边际放缓,就业数据不佳,如果美联储收紧货币政策节奏预期出现较大变化,可能导致价格意外偏强。

投资策略:建议震荡操作为主。

风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系突然恶化。

  铝

中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。

短期矛盾:海外能源危机与国内基本面的矛盾。

我们的观点:本周电解铝社会库存下降5.2万吨至72.4万吨,到货较少是去库的主要原因,从需求端来看,临近春节,下游开工率有所下降,多数加工企业已经完成备库,消费开始边际走弱,供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后,市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划,复产节奏稳中有升,预计将逐渐体现在供给端的增量上,累库的压力使国内多头获利立场,铝价回吐此前涨幅,海外方面,欧洲各国电价均有下降,但成本中枢仍处于高位,需警惕减产风险,预计短期内铝价将高位震荡运行。

投资策略:多头获利离场。

风险提示:海外能源危机再起风波。

  铅

中长期矛盾:新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。

短期矛盾:供需缺口收窄后库存增长幅度。

我们的观点:上周伦铅反弹3%,铅价走强和我们预期偏弱节奏有偏差,且市场累库比预期更晚些,这一方面在于外盘强势,海外基金多头持仓重新回升,资金加剧高点博弈,另一方面在于国内地方疫情导致区域运输受阻,而下游铅蓄电池厂进行年前最后补库,社会库存延续下降。对于后续市场演变,我们维持国内铅市仍将供过于求的判断,出口节奏放缓,国内安徽最大再生铅企业二期检修后投产,供应回升,随着下游补库也近尾声,铅价短期无明显向上驱动,预计更多偏弱势震荡,不确定性在于海外资金扰动加剧价格波动,沪铅主要波动区间14800/15600元,伦铅波动2200/2400美元。

投资策略:宜观望,或逢高试空。

风险提示:海外资金扰动反复及国内供应恢复不及预期。

  锌

中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。

短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。

我们的观点:

近期针对乌克兰问题,俄罗斯、美国、北约等多方进行了谈判,多方争议较大,近期难言有缓和的进展。另一方面,随着美国通胀水平的一再走高和就业的回归,美联储加息的步伐逐步接近,市场对其收窄流动性的预期较高。

品种方面,冶炼利润的下降令海内外锌冶炼厂生产均受到负面的影响,一季度海内外冶炼产量均需要下调,消费方面,国内进入消费淡季,且由于天津地区疫情的扩散令消费进入真空期。在供需均走弱的情况下,春节累库或将低于往年,市场开始对低库存下的消费旺季来临所带来的比价回归有所期待;价格方面,锌现实库存较低且近期累库较少,在此支撑下锌价或将保持强势,但由于联储加息的部分逐步走进,因而对于锌价上行的空间持保留态度,预计锌价核心运行区域3450-3650美元/吨窄幅波动。

投资策略:获利多头了结离场。

风险提示:无

中长期矛盾:新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。

短期矛盾:低库存博弈弱现货需求。

我们的观点:

镍铁价格受钢厂备货以及一级镍价格走强支撑反弹,现货成交高点至1400元/镍点,镍铁产业利润修复,不锈钢检修叠加钢厂备货基本结束,对镍铁需求减弱,镍铁难有继续冲高空间。不锈钢检修季,供需两弱,节前受备货情绪以及一级镍价格创新高带动价格走强,但需求淡季,资金潮水退去后价格回落。境外市场方面,海外价格高企,出口市场或许会有较好表现。原料成本以及海外价格支撑下不锈钢也难有大幅下调空间,预计后市不锈钢成本线附近波动。

现货紧张、低库存、宏观情绪、以及印尼政策因子等仍是多头讲故事的主要驱动,逼空情绪持续。而需求方面,价格上涨产业现货需求转弱,现货成交乏力。产业方面,一季度国内不锈钢企业加大检修力度,叠加春节及冬奥会影响,预计整体产出有限,不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加,而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求(占比50%以上)。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱,库存去化速度减缓,但低库存下内外Back结构强化。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势,而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间,因此在库存拐点未出现前镍将维持震荡偏强思路。本轮价格在逼空资金推动下有望继续冲高,但产业对高价格的抵抗式消费将成为价格上涨拖累项,资金情绪转淡后价格将重回震荡区间。

投资策略:多头谨慎持有或跟踪止盈,追涨者谨慎。

风险提示:疫情超预期发展,供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。

  锡

中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。

短期矛盾:绝对低库存VS供需矛盾的缓和。

我们的观点:上周五美联储多位地方主席发言偏鹰派,市场风偏再度下降,有色版块多数下跌,锡价在大幅上涨后回吐部分涨幅,主力合约夜盘收报30.4万元。近期现货市场货源仍偏紧,下游企业开始春节备货,需求有所好转。总体看,供需矛盾无根本性改善前,锡价震荡偏强态势料将延续。

品种角度看,中国2021年11月份锡精矿进口量为1183吨,环比大幅下滑40.4%,其中缅甸进口量7183吨,下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封,时间快于此前预期,据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关,通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解,矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端,国内即将迎来传统春节,部分样本企业计划春节停产检修,预计1月份产量或将下滑至14000吨附近。 需求方面,短期内我们展望为平稳,中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。

投资策略:偏强走势料将延续,但短期涨幅较大,建议投资者轻仓操作,控制风险。

风险提示:矿山修复超预期。

 贵金属

中长期矛盾:通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力;政策收紧与经济增长的博弈。

短期矛盾:政策实际走向与预期差,通胀实际数据与预期差。

我们的观点:当前市场对于政策收紧的过度悲观预期有所缓和,贵金属以小幅震荡行情为主。一是经济数据不及预期,政策收紧的迫切性边际缓和。上周公布的美国12月CPI录得7%,PPI录得9.7%,未超市场预期。周度初请失业金人数上行至23万,高于预期20万,且此前非农不及预期。零售数据亦不及预期。经济增长与就业修复仍不均衡,且通胀并未严重恶化,政策收紧的紧迫性有所缓和。二是美联储一众官员的政策表态鹰派程度基本符合预期。三是疫情的持续扩散可能进一步掣肘政策收紧的节奏。目前看,3月可能的加息节点前,贵金属有一定喘息之机,预计价格维持震荡格局。如果向上因素阶段性发酵,如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期,美联储被迫意外放缓加息节奏,贵金属价格短期可能走强。但长期看,贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。下一个关键节点是1月25日-26日的1月议息会议,可能给予更清晰的政策指引。

投资策略:观望

风险提示:美国经济复苏超预期(向下风险),新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧(向上风险)。