– 核心观点 –
上周铜价跌2.85%，运行区间在61420-64910元/吨。
上周公布的中国6月制造业PMI为50.2%，时隔三个月后重回扩张区间，国内防疫政策放松与稳增长政策对金属消费恢复形成一定利好。
海外继续关注美联储加息预期与衰退风险，美国核心PCE物价指数同比上升4.7%，低于预期，消费者支出表现疲软，大摩预计美国Q2GDP增长0.3%，欧元区Q4可能进入小幅衰退。
中长期在全球流动性收紧与需求预期走弱的背景下，铜的定价逻辑面临重塑，铜价重心或进一步下移。基本面，上周国内电解铜库存增2.14万吨至11.36万吨，2022Q3和2023H1铜精矿TC分别定在80和76美金，长单价格的确定基本上奠定了中长期矿端供给相对宽松的格局，下半年随着炼厂产能利用率的提升和进口铜的流入，电解铜供给将不断改善。
需求端在环比恢复，精废差收窄有利于精铜消费，但整体节奏偏慢，铜价的下跌加大采购谨慎情绪。
单边：宏观继续交易衰退，基本面有转空趋势，中长期铜价重心或进一步下移。
本周关注
1. 美联储 FOMC 公布 6 月货币政策会议纪要（周四）；
2. 美国6月非农就业数据、美国5月批发销售月率（周五）
3. 国内库存变化，冶炼厂生产发运以及进口铜流入情况。
中国电解铜供需平衡表
国内库存：电解铜供应改善，库存显著增加
据Mysteel数据，上周国内电解铜现货库存11.36万吨，增2.14万吨，其中上海库存增1.17万吨，广东库存增1.03万吨，江苏库存降0.02万吨。
月末下游采购情绪不佳，冶炼厂发货增加+进口铜流入，市场电解铜供应改善，下半年预计将逐步宽松。
上周保税区铜现货库存21.6万吨，较此前一周降3.9万吨。
中国铜现货库存
海外库存：LME库存增1.38万吨
截至上周五，LME铜库存为12.7万吨，增1.38万吨。
截至上周五，LME注销仓单占比为19.09%，较此前一周下降6个百分点。
LME铜库存
LME铜注销仓单占比
估值水位：铜价进入震荡区间
截至上周五，铜估值水位为41.03%，位于20%-80%的震荡区间，较此前一周下移11个百分点。
上周精废差再度倒挂，带动估值水位下移。
铜精矿：长单价格的确定基本奠定中长期矿端供给宽松格局
据Mysteel数据，截止上周五国内铜精矿现货TC为72.7美元/吨，下降2.1美元/吨。
智利5月铜产量480275吨，环比增加13.88%，同比下降2.7%。上周一，智利Los Pelambres铜矿恢复正常运营。
CSPT敲定2022年三季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，与二季度持平。
江铜、铜陵、金川与Antofagasta确定2023年上半年铜精矿TC为76美元/吨。
中国铜精矿现货TC
电解铜：5月进口精炼铜29.03万吨，同比增加4.9%
截至上周五，铜精矿现货冶炼平均利润为2870元/吨，下降38元/吨。TC与硫酸价格支持冶炼厂保持较好利润水平。
据SMM，后续富冶、铜陵扩建项目陆续投产叠加山东3家冶炼厂复产，下半年国内产量将稳步攀升。预计6月国内电解铜产量为85.42万吨，环比增加4.3%，同比增加3%。
据海关数据，2022年5月中国进口精炼铜共29.03万吨，环比增加7.41%，同比增加4.9%，1-5月累计同比减少2.45%。
铜精矿冶炼利润测算
废铜：精废差再度倒挂，下游铜厂减停产
截至上周五，广东地区电解铜现货与光亮铜精废差为-8元/吨，降989元/吨，处于合理价差下方。
上周废铜市场活跃度低。铜价大幅下跌后，持货商手中库存处于大幅亏损状态，精废差虽有恢复但仍处于合理价差下方，下游面对高价废铜采购情绪寡淡，部分铜厂开始减产或停产。
据海关数据，中国5月废铜进口量为15.8万吨，环比增加16.95%，同比增加13.83%。美国成为最大来源国。
铜下游：7月消费预计环比改善，但仍难及同期
据SMM数据，上周国内主要精铜杆企业周度开工率为72.35%，较此前一周下降0.58个百分点。
6月电线电缆企业开工率为74.99%，环比下滑0.87个百分点，同比减少8.95个百分点。预计7月铜电线电缆企业开工率为79.39%，环比增加4.41个百分点，同比减少5.72个百分点。
7月又逢国网集中交货期，电网订单环比将有所改善，部分企业光伏、风能等端口新订单持续增长。但综合来看，7月铜线缆开工率仍难及同期，地产后端家装布电线需求有转好预期，房地产端口消费信心不足，对于线缆行业造成的冲击难以抵消。
